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华泰证券中国不会陷入流动性陷阱

2019-08-14 17:59:08来源:励志吧0次阅读

华泰证券:中国不会陷入流动性陷阱 2015-06-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

一周宏观视角:中国不会陷入流动性陷阱总体观点:房价和猪价进一步改善,但整体通缩仍在肆虐,预计5月CPI和PPI进一步回落,菜价和大宗商品回落是主要原因。4月工业利润同比转正,财政扩张助力去库存,货币宽松降低财务费用,股市上涨大幅提升企业投资回报,政策正显效,盈利改善是开端。正回购不改宽松基调,更坚定宽松,预计6月降准。在中国1%的回购利率可认为是“零利率”,商业银行主动要求央行正回购不代表中国已陷入流动性陷阱,而是反映商业银行不适应新的转型环境下的融资新常态,债市股市等新的融资渠道正日益成为促转型和稳增长的重要力量。制造通胀是新兴力量首要任务,继续看多商品。

房价猪价改善,但通缩仍肆虐:产销售在政策呵护下逐步改善,尤其是一线城市地产销售出现显著改善。12年下半年至13年底的地产销售是地产在复苏期的水平,5月的地产销售正在接近“准复苏”水平,尽管持续性依然未必有效,但表现当前的政策对需求有正面激励。销量提升,一线城市房价也在回升。猪价上周继续上扬,仔猪价格较1月低点回升达到95%,猪肉价格已较低点上升10%。但房价和猪价的改善尚未影响到宏观物价。5月CPI得益于猪价回升,但菜价环比大跌,我们预计5月CPI将进一步回落,跌至1.3%。同时,5月PPI同比将进一步下滑,预计5月PPI将扩大同比降幅,跌至-4.7%。CPI和PPI的继续回落,将进一步引发货币政策宽松,6月降准概率大幅提升。总体而言,物价出现了积极改善的因子,但由于通缩积重难返,需政策持续宽松方可呈现全局性的改善。

宽松正显效,盈利在改善:1-4月利润降幅较1-3月收窄1.4%至-1.3%,4月同比增长2.6%,为自14年10月以来首次转正。财政扩张助力企业库存去化、货币政策宽松降息降费缩减企业财务费用、成本下降及投资收益增长支撑了利润的回升。主营业务活动边际改善,库存继续去化。受益于财政政策扩张,4月增速从-2%转正至0.3%;产成品库存增速继续收缩0.7%至7%,结合工业增加值弱反弹至5.9%,财政扩张仍持续推动需求层面的库存去化,政策持续发力下企业销售存在低位企稳迹象。货币宽松削减债务负担,企业财务费用续降。货币政策的持续宽松继续呵护企业资金链条,4月份企业利息支出增长1.5%,增速比一季度低1.5%。一季度贷款加权平均利率下降22BP,4月份的降息和降准政策继续引导贷款利率下行,减轻企业的融资成本,直接融资市场方面也在放宽企业债融资门槛降低融资成本,企业财务费用后续有望继续下降。成本下滑和投资收益增长,企业利润获得支撑。4月份PPIRM同比下滑5.5%,环比下滑0.2%,与逐渐低位企稳的销售收入相比,生产资料价格下滑仍对利润改善形成支撑;投资收益增长对利润改善起到显著作用,4月工业利润同比增加120亿元,其中投资收益同比增加116亿元,资本市场的火热丰富了部分行业的资本回报,对利润回升短期内起到支撑。

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