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金融:国债期货重启 利率市场化的前奏曲

2019-10-09 14:36:08来源:励志吧0次阅读

金融:国债期货重启 利率市场化的前奏曲 201 -09-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

8月30日中国证监会宣布,同意中国金融期货交易所挂牌5年期国债期货合约,并拟定于9月6日上市交易。同日,中金所发布《5年期国债期货合约》及相关规则,标志着中断18年的国债期货将重新回到市场。

早在1992年12月,上海证券交易所就率先在中国启动国债期货交易,并于199 年10月向个人投资者开放。但当时国债现货市场体量较小,而期货合约设计及监管机制等存在缺陷,投机气氛非常浓郁。

1995年2月,国债期货市场上演了一场疯狂的多空双方对决,引发 27国债期货重大违规操作事件,对金融市场造成沉重打击。同年5月,国家决定暂停国债期货交易。18年后,国债期货终获重启。

国债期货合约详情:

国债期货的合约标的:面值为100万元、票面利率为 %的5年期名义中期国债报价方式:百元净价报价,即国债期货合约报价是以100元为单位进行报价。

最小变动价位:0.002元(每手最小变动20元)合约月份:最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环)交易时间:9:15-11: 0、1 :00-15:15,最后交易日交易时间为上午9:15-11: 0,最后交易日为合约到期月份的第二个星期五。

每日价格最 动限制:上一交易日结算价的±2%最低交易保证金:合约价值的2%交割方式:实物交割。

最后交割日:最后交易日后的第三个交易日。

可交割债券:合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债合约代码:TF点评:

国债期货合约规则更趋于完善,重点防范交割风险上个月中金所就《5年期国债期货合约》及相关规则向社会公开征求意见。8月30日,中金所发布《5年期国债期货合约》及相关规则,从保证金标准、交割持仓限制等四个方面对《5年期国债期货合约》及相关规则做了进一步的完善。

首先,修订稿上调了保证金标准。将5年期国债期货合约的保证金标准由征求意见稿中的2%、3%、4%,调整为2%、3%、5%。

其次,下调了持仓限额,降低交割风险,将5年期国债期货合约的持仓限额由征求意见稿中的1200手、600手、 00手,改为1000手、500手、100手。第三,为减小交割违约风险,增加最小交割数量为10手的规定。第四,完善国债交割中的差额补偿制度。为了防范交割违约,将差额补偿作为结未平仓合约的一种方式。与征求意见稿相比,上述改动主要针对违约风险,处处体现了对风险防范和控制的要求。合约基本条款没有变化,主要是风控制度的进一步修订,而且集中在交割环节,目的在于防止交割过程中的违约风险。

国债发行量18年扩张20倍,“ 27”事件不会重演近年来,中国债券市场规模高速扩张,2010年与2011年的国债发行总量均超过1.7万亿元,2011年末国债余额达7.7万亿元,是1995年底的20多倍。此外,中国国债中的可流通比例近几年均超过85%,较1995年大幅增加。2012年全年发行国债约1. 9万亿元,2012年末国债余额约7.42万亿元,居亚洲第二位、世界第六位,约占国内生产总值(GDP)的14. %。

目前国内期货市场的监管制度建设、交易制度完善程度很高,期货管理条例等配套法规都非常健全,“ 27”事件绝不可能重演。“ 27”事件时的期货交易制度甚至没有“熔断”机制,没有保证金也能下单,交易所对每笔下单并不实时监控。如今,期货市场有了明确的“熔断”机制,每笔交易均有严格的保证金要求,交易异动被实时监控,国债期货重启后,有望在政策监管之下顺利运行。

利率市场化的前奏曲目前,无论是债券市场的发展还是利率市场化的改革,均迫切需要一个风险管理的工具。在利率市场化改革的大背景下,国债期货对金融市场的影响将是全方位的。国债期货有望成为中长期利率定价的重要参考,为投资者提供了新的价格信号,对债券市场、股票市场以及其他投融资活动将产生深远影响。

另外,随着国债规模的日益扩大,投资者也需要国债期货做为套期保值的工具,来有效的规模国债利率风险,提高现货市场的流动性。6月份的“钱荒”从一个侧面也凸显了国债期货缺位的尴尬。在资金紧缺、拆借回购利率大幅波动的情况下,银行等金融机构不惜一切代价为获得资金而遭受损失。而国债期货的推出有望改善这种局面。

同时,我们也认为,国债期货的推出有望成为利率市场化的前奏曲,大大加速利率市场化的改革进程。

利好期货概念股及券商股从上周开始,期货概念股就开始走强。国债期货的上市,必将极大的提振期货公司的业务成长空间,同时,也为银行、保险、证券等金融机构提供了管理利率风险和投资的工具。我们估计国债期货日均成交有望达到2000亿元的规模,按照平均手续费为万分之一计算,给期货公司提供的新增佣金收入可达到 0亿元,将显著增加期货公司的整体收入水平。

风险提示估值压力可能成为上涨阻碍

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