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苏玉平:城投债风险评判和投资思路

2019-10-09 14:27:07来源:励志吧0次阅读

近一段时间,城投务信用质量成为关注焦点。多只城投债遭遇了恐慌性抛售,城投债市场压力陡增。我们认为,地方政府债务信用风险总体可控,不会对宏观经济和金融稳定带来实质性冲击。理由有以下几点:

一、与发达国家相比,地方政府负债率(债务余额占GDP比重)并不高。2010年末,地方政府债务余额相当于同期全国GDP的27%,地方债务与中央政府债务之和占GDP的44%,远低于欧盟(80%)、美国(93%)和日本(210%)等发达国家水平;

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二、还款时间较为分散,集中还款期推后;

三、我国赤字率低于国际3%的标准,远低于主要发达国家和一些新兴国家,政府债务风险可控;

四、市政基础设施领域的不良资产率相对于其他行业,不仅历史波动性更小,而且绝对值也处于较低水平;

五、至于城投债的信用风险,由于其发行人资质较好,债务条件最为严格,信息披露较为透明,总体风险也相对可控。

作为地方政府为突破《预算法》而推出的变相融资工具,地方政府债本身存在先天性缺陷。

一、国有土地使用权出让收入是大多数城投公司获得注资或收入的主要方式,所以其盈利受房地产行业政策及地价波动影响比较大。此外,大部分城投公司均以承担非盈利性的公共项目为主,自身盈利性和流动性都比较弱;二、城投公司的信息披露程度低于一般企业,影响了投资者对其财务状况的判断;三、从意义上说,地方政府仅在出资范围内对城投公司承担有限责任。特别是2010年6月以来,中央政府陆续发布了规范地方融资平台的系列规定,禁止地方政府对地方融资平台融资行为提供担保,这种债务风险内部化的处理规定实现了地方融资平台与地方财政的风险隔离。

总体而言,地方政府债务系统性风险可控,但这并不意味着个体风险的消失。因此,城投债标的选择显得非常重要。投资城投债需要特别注意以下几点:一、地方经济实力和政府的综合实力,我国各省市区的经济和财政实力严重不平衡,前十名省份的平均财政收入和GDP分别为后十名的6.5倍和6.3倍。从区域来看,东部沿海省份经济实力较强,市场化水平较高,对城投债的保障作用强于中西部地区。二、增信方式的差别化,特别自2010年国发19号文禁止城投债发行采用应收账款质押之后,城投债更多采用土地质押和第三方担保等方式,很多城投债的担保方也为其他城投企业,因此对这些增信方式的识别和评判非常重要。

(作者系华安强化收益经理)

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